天齐锂业002466SZ回归王座,

现阶段，全球正加快进入绿色能源投资新时代。

其中，电动车及储能则被视为两大主战场；而曾经被视为“工业味精”的锂，如今摇身一变成为了新能源时代的“白色石油”。

毫不夸张地讲，谁掌控了锂，谁就掌控了电动车产业的战略资源基础。

天齐锂业重回锂资源“王座”

去年上游原材料齐“涨”，充分证实了这点，尤其锂资源的身价更是暴涨，由于疫情冲击，供需错配格局依旧凸显，仅一年多时间，碳酸锂和氢氧化锂就从5万元/吨涨飙涨至50万元/吨，创历史新高。

伴随锂价一路昂扬向上的态势，锂资源上市企业也纷纷走出了一轮大级别的“戴维斯双击”行情：年及年一季报业绩爆棚，营收、净利以及股价均呈倍数级上涨。其中，行业龙头天齐锂业（.SZ）不仅在去年第二季度实现扭亏为盈，且业绩增速几乎全面领先于同业，重新回归“王座”。

年及Q1主流上市矿企营收及净利比较

（来源：公开网络资料）

与此同时，就在天齐锂业的业绩发布前几日，公司股价接连冲击“涨停”，市场积极情绪之强烈可见一斑。

业绩全面爆发，优势正逐步兑现

进一步拆解来看，天齐锂业年强势爆发，可以归功于“量、价、利”三个维度的全面上升。

首先，须先来了解下天齐锂业现有的业务格局及布局趋向。目前，公司业务涵盖了锂产业链的关键环节，集上游资源储备、开发及中游锂产品加工为一体（如下图），借此构建起了明显的资源、规模及成本优势，尤其是在锂精矿领域实现国内唯一一家%自给自足的企业。

天齐锂业的一体化业务模式

（来源：兴业证券）

基于天齐锂业的综合业务模式及产成品特性，可将其业务分为锂精矿及锂化工两大板块。其中，年锂化工营收占比达65.5%。

-年公司分产品营收（单位：百万元）

（来源：民生证券）

因此，分产品具体而言，公司业绩爆发主要得益于两大产品“量、价、利”齐升。

从产销量来看，年，天齐锂业共生产锂化工产品4.7万吨，同比增长14.84%；销量4.77万吨，同比增长.64%；生产锂精矿95.9万吨，同比增长64.49%；销量55.12万吨，同比增长56.26%。

再来看价格，年公司锂产品销售均价达10.52万元/吨，同比上涨11.74%；锂精矿销售均价为78美元/吨，同比上涨14.24%。

再从盈利端来看，锂化工板块，年单吨毛利为6.5万元/吨，同比上涨.94%，毛利率61.89%，较去年同期大幅提升8.18个百分点；锂精矿板块，单吨毛利达.2美元/吨，同比上涨1.46%，尽管毛利率微降0.4个百分点至62.1%，但还是较为稳定且居行业领先水平。

年综合及产品毛利率明显回升

（来源：民生证券）

正是由于核心产品毛利率“稳中有升”，年天齐锂业的综合毛利率也随之提升至61.97%。这一水平完全碾压产业链其他环节的龙头企业，包括中游堪称“黄金赛道”的动力电池领域，这充分说明产业链的占位是多么重要。

优质资源及产能兼顾，持续化解风险，有望迎战略重估

众所周知，天齐锂业这类核心锂资源企业的业绩以及股价和锂资源提价周期存在高度正相关关系。而锂价猛涨背后本质上反映的是受疫情、新能源车需求爆发等多重因素下锂资源极度的稀缺性。

当然，除电动车领域之外，锂还应用于消费电子、储能及传统工业等几大领域，尤其是储能，被业内视为下一个万亿赛道。

相比旺盛的需求，锂供给却显得“捉襟见肘”。首先，全球锂资源分布于矿石和盐湖（卤水）中，其中盐湖中的锂资源就占到六成以上，且相比矿石提锂，盐湖提锂综合成本低，但生产周期长，一般需1年半到2年；再者，锂资源多集中于南美洲，其中仅“玻利维亚、智利、阿根廷”三国于年合计就占了56%，而卤水锂资源就占到了全球80%的份额，因此有“南美锂三角之称”，相较而言，我国资源禀赋并不突出，占比分别为5.7%/12%，因此多靠进口。

显然，行业的话语权在于矿及加工环节，也就是说资源和产能为王。天齐锂业对这两大关键领域的投入一直都是有目共睹的，除了将国内优质锂资源牢牢掌握在手中之外，天齐锂业也将目光瞄准了海外的顶级锂矿企业，自年起明显加快全球扩张的步伐。

比如年收购全球储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿）所属公司泰利森51%的股权，获得其控制权；8年收购智利盐湖巨头的SQM约2.77%股权，布局全球最优质的智利阿塔卡马盐湖。

其中，格林布什锂矿无论是从资源储量、矿石品位，还是服务年限、现金生产成本，在全球范围内都有着巨大的优势。以现金生产成本为例，即便在行业下行期，格林布什锂矿年现金成本都低于过去5年市场的最低平均售价，竞争优势十分凸显。

格林布什兼具资源禀赋及资源储量

年格林布什锂矿现金成本处于全球低位

（来源：民生证券）

除此之外，SQM则是天齐锂业布局的全球顶级的锂盐湖资源。不论是锂资源储量还是品位，SQM旗下的阿塔卡马盐湖都是远超其他，且产能规模也处于全球前列。其中，年碳酸锂和氢氧化锂产能规划分别为18万吨/年和万吨/年，远期规划分别扩大至21万吨/年碳酸锂和4万吨/年氢氧化锂。

（来源：民生证券）

SQM不仅资源禀赋优势突出，而且经营业绩良好，为天齐锂业带来不错的投资收益。

根据彭博社发布的预测数据显示，SQM年第一季度业绩大幅增长，并为天齐锂业增加了约5亿元的投资收益。考虑到下游锂需求旺盛背景下，未来SQM在产能、产量及售价都将有大幅提升空间，这也意味着未来公司的投资收益可期。

值得留意的是，天齐锂业通过持有SQM约2%的股份，获得向SQM提名委派三名董事会成员席位，这也为双方未来实现协同提供了有利基础和预期。

近日，智利铜锂国有化法案再次受阻，SQM的资产受宏观经济影响的风险进一步降低。

（来源：SQM公告，民生证券）

经过多年来的布局及推进，天齐锂业现已拥有约万吨/年的锂精矿产能和4.48万吨的锂化合物及衍生品产能(具体如下图)，并仍处于逐步扩张及释放周期。其中，泰利森尾矿库已于今年月建成投产，新增锂精矿产能28万吨/年。

（来源：天齐锂业公告，民生证券）

可以说，天齐锂业在全球范围内，左手顶级锂资源，右手加工厂的布局，成就了公司深厚的护城河。当然，天齐锂业也为此付出了不小的代价，尤其是因收购SQM，背负巨额并购贷款，加上行业低谷，致使公司在9-年连续亏损，同时因资金等问题，众多在建冶炼产能处于停滞状态。

不过这高悬于顶的债务风险在年成功获得IGO的战略投资后得到一定缓解，同时天齐锂业重拾港股上市计划，正迎来新曙光。数据显示，天齐锂业的总资产负债率自去年下半年明显下降后呈逐步下行趋势，且年第一季度经营现金流净额同比上涨近10倍达8.7亿元。

资产负债率自下半年明显下降

年业绩回归背后，除了强大的行业周期力量之外，也离不开天齐锂业自身长期以来对于关键领域的坚定投入和对锂行业长期景气的自信。这种超越当时环境、基于长远价值考虑的投资，回过头来看，显然是值得的。

现阶段，金融市场的资产价格均已明显回调，且锂盐价格近期也有所回落，此刻又该怎样看待锂产业链的后市机会？

供给短缺依旧是核心矛盾，且长期都可能难以改变这种根本的局面，这为锂价提供了支撑。据渤海证券报告预测，-年全球锂总需求量为61.6万吨LCE、77.8万吨LCE、96.5万吨LCE，-年CAGR为25.2%;相应地，综合考虑产能利用率及锂资源回收，预计-年全球锂总产量约为46.2万吨LCE、67.4万吨LCE、92.6万吨LCE。

今年以来，受疫情及地缘冲突等因素影响，全球能源博弈加剧：一是各国都在加码争夺传统能源，能源股相继大涨；二是绿色能源切换加快，特斯拉、比亚迪等标杆车企分别披露氢能时间表，提前告别燃油车时代。电动车及储能被公认为新能源发展两大主战场也在不断朝前迈进，锂作为核心金属资源，其全球供应链变局或许也正刚刚开启。在这样的大趋势下，由于锂长期存在的需求刚性，尽管资源总量充裕但优质项目稀缺，因此掌握优质锂资源本质上是掌握战略金属的定价权，未来迎来战略重估也只是时间的问题。

在这样的大趋势之下，蛰伏已久的龙头天齐锂业，可谓无往而不利，目前公司业绩已迎来反转，并再度获市场“翻牌”。考虑其资源及产能布局优势的逐步释放，无疑是下注未来一个极为有利的选择。

尾声

复盘过往，可能无法对未来走势作出准确指引，但至少可以明确当前我们所处的位置。

从近两轮锂价周期（5-8与年至今）来看，此次与前一轮的本质区别在于需求成色的质变，即更强的需求“烈度”，而背后包括疫情、地缘冲突及宏观经济等多重影响因子。

（来源：亚洲金属网，Benchmark，五矿证券研究所）

而锂价周期与矿企利润率又高度相关。据百川盈孚数据显示，Q1碳酸锂季度利润为2.6万元/吨，Q4增至9.41万元/吨，年初至今又再次暴增至18.9万元/吨。

而在行业盈利趋势不断向好，二级市场行情却“辗转反侧”，其中出现了两次明显的“背离”。分别是去年1月和9月，锂矿板块杀跌，连“锂业双雄”也难敌大势，纷纷回调。

当然，股价运行受诸多因素影响，包括市场风格、预期、板块轮动等，短期可能会出现阶段性回落，但就长期运行趋势而言，锚仍在于基本面。而在行业基本面未变的背景下，龙头的大幅回调，无疑是给出了一个更有吸引力的价格。

虽然碳酸锂处于历史绝对高价区，但是大宗商品价格运行特点一直是“趋势为王”，供需格局无实质变化，趋势也将会继续。

短期来看，上游锂资源供应商扩产进展较慢。中期来看，随着主要企业前期扩张的产能逐渐释放，锂资源供给在5年之前将快速增长。长期来看，锂资源供给是有限的，随着本轮产能扩张周期结束，5年之后的供给增量非常有限。

另外，值得一提的是，澳洲锂矿公司Pilbara今年首轮拍卖于4月27日以美元/吨的价格收官，品位依旧是5.5%，却远高于此前三轮拍卖会的价格，也远超目前主流价格（美元/吨左右），相比去年10月的最后一轮的拍卖价美元/吨涨超1.4倍。这恰恰说明锂精矿市场仍处于供不应求的紧张状态。不止如此，据了解，目前市场主流的锂资源供给方都不约而同地提升Q2的锂精矿价格。这将进一步导致锂盐价格在高位维持。

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