宁德时代研究报告加速布局锂产业链,锁定关

（报告出品方/作者：兴业证券，王帅）

1、供需关系紧张，锂盐价格飙升

1.1、新能源汽车持续放量，电化学储能发展全面提速

政策驱动转向市场驱动，中国新能源汽车市场强劲高增，总销量领衔全球。年，中国新能源汽车销量达万辆，同比增长%，其中乘用车万辆，同比增长%，12月单月新能源车销量53.1万辆，同比增加%，其中乘用车49.8万辆，同比增加%。渗透率方面，得益于新能源补贴政策，中国新能源乘用车渗透率不断提高，///渗透率分别为4.4%/5.0%/6.0%/15.6%，年12月单月渗透率达20.6%，乘联会预测年渗透率将达到22%。在“碳中和”目标的指引下，随着新产品不断优化迭代和基础设施建设的完善，中国新能源汽车市场将继续保持良好的发展态势。

欧美新能源政策持续加码，推动欧美新能源汽车市场加速放量。年欧洲新能源汽车销量达.4万辆，同比增长73.1%，渗透率达到13.5%，较年的7.7%增加5.8pct，预计年欧洲新能源汽车销量万辆，同比增长26.6%。美国市场年销量达62.7万辆，同比增长93.4%，渗透率为4.1%，考虑到年美国市场渗透率较低且年新车型加速投放的情况，预计年美国新能源汽车销量达到万辆，同比高增.4%。

伴随新能源汽车的爆发式增长，年国内动力电池装机量同比高增，磷酸铁锂装机量实现反超，全年装机占比持续走高。年，随着新能源汽车市场的全面爆发，国内动力电池装机量实现翻倍增长，全年装机.5GWh，同比增速达.8%。其中，磷酸铁锂实现反超，全年装机79.8GWh，同比增长.4%，占比51.7%，三元锂实现装机74.3GWh，占比48.1%，同比增长91.3%。年，伴随新能源汽车的高增速，动力电池需求也将高速增长，预计年国内动力电池需求量超GWh，而磷酸铁锂相比三元锂的低成本优势或助推磷酸铁锂占比短期内进一步提高，长期来看，高镍三元体系有望借助大圆柱电芯优势发力，两种化学体系依然有稳定的应用场景。

储能装机规模稳步增长，电化学储能发展全面提速。截至年9月，全球已投运储能项目累计装机规模为.2GW，同比增长3.8%，其中电化学储能占比8.5%,较上年新增1.6pct，累计装机规模16.35GW，同比增长50%。中国已投运储能项目累计装机规模为36GW，占全球18.6%，同比增长8.8%，其中，电化学储能占比10.1%，较上年新增2.1pct，累计装机规模3.64GW，同比增长62%。GGII统计数据显示，年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；其中电力储能电池出货量29GWh，同比年的6.6GWh增长4.39倍。从具体厂商看，宁德时代问鼎国内第一，其次是比亚迪和中天储能，南都电源居国内第四。随着“碳中和”成为全球共识，各国纷纷出台相关政策支持新型储能发展，电化学储能市场的增长趋势有望长期延续，CNESA预计年全球电化学储能累计装机规模将达.7GW，-年复合增速为54.0%。年7月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确提出到年实现累计装机30GW的发展目标，预计年国内电化学储能累计装机规模将达41.35GW，-年复合增速为66.1%。储能行业已经成为新能源产业发展的下一个风口，将大幅影响新能源产业的未来的发展高度，成为产业链中游的电池厂商扩建的重要推动力。

1.2、锂矿供应紧缺，增量规模有限

锂资源储量丰富，供应增速缓慢。年，全球锂资源量为万金属吨，其中，玻利维亚锂资源量全球最高，达万金属吨，占比24%，南美锂三角（玻利维亚，阿根廷，智利）合计占比56%，中国占比6%。储量上，年全球锂储量约0万吨，智利和澳大利亚分列一二，储量分别为万金属吨和万金属吨，中国占比7%，约万金属吨。供给上，年全球锂产量3.17万金属吨，年增长至10.48万金属吨（不含美国），复合增速为18.6%。其中，澳大利亚产量最高，全年贡献5.5万吨，占比53%，智利次之，产量2.6万吨，占比25%，中国位居第三，产量1.4万吨，占比13%。

从发现到实际投产，矿山平均所需时间在10年以上。据全球地质矿产信息网统计，全球最大的35座矿山从发现到投产的平均所需时间为16.9年，其中最短的为6年，最长的为32年。矿山发现之后需进行勘探和可行性研究，该部分平均所需时间为12.5年，几乎占据总投入时间的3/4。一般情况下，在可行性研究完成后的1.8年进入矿山建设，而建设施工直至投产仍需2.6年。以澳洲锂矿Pilgangoora为例，Pilbara于年7月收购该矿山，年9月完成了最终可行性研究报告，年5月进入调试阶段，年6月投产，年3月末宣布进入商业化生产阶段，从可研结束到真正实现量产共耗时两年半。

锂矿扩产速度限制锂资源增量。锂矿的平均扩产周期在3-5年，磷酸铁锂的扩产周期在6-8个月，三元正极扩产周期在0.75-1.5年，锂电池扩产周期在1-2年，周期长短的差异进一步拉长了供需错配的时间，加剧供需矛盾。年，在下游需求激增的情况下，中游电池厂和正极厂产能快速扩张，而锂矿的扩产速度限制了其供应增量，相较年的8.26万金属吨的产量，年仅新增2.2万金属吨，同比增速为26.9%。

年锂资源下游需求持续景气，短期内上游供给增量有限，整体供需紧平衡的局势将延续。

需求端，新能源汽车行业与储能行业持续高景气，锂电池需求持续高增，我们预计年全球锂电池出货量将攀升至GWh，电池锂的需求达到50万吨LCE，叠加其他领域的锂资源需求，年合计需要73万吨LCE。

供给端，年，全球半数以上的新建及复产项目的投产集中于三、四季度，生产规模有限，因此，碳酸锂的主要增量将来源于现有项目已建成产能的释放，经测算，我们预计年全年碳酸锂总产量达74.7万吨，增量为19.4万吨。澳洲锂矿方面，Greenbushes当前产能万吨锂精矿，年产量为95.2万吨，根据天齐锂业港股发行的申请材料，年泰利森计划生产万吨锂精矿，以每8吨锂精矿产出1吨碳酸锂的比例换算，年预计增量高达5.6万吨LCE；Pilgangoora项目当前产能36-38万吨锂精矿，随着Ngungaju工厂的复产，22年Q3有望将产能提升至56-58万吨，预计年新增供应1.24万吨LCE。国外盐湖方面，ALB现有产能8.4万吨LCE，年底新增的4万吨产能将在年逐季释放，预计增量为1.6万吨LCE；SQM计划在年将产能扩建至21万吨、销量提升至14万吨，假设产销平衡，预计年增量为3.9万吨。国内增量主要来源于江西宜春锂云母矿及部分盐湖提锂的产能爬坡，预计年新增供应4.4万吨LCE。

1.3、锂盐价格飞涨，压缩电池环节盈利

供需矛盾导致锂元素价格大幅上涨，碳酸锂和氢氧化锂价格持续走高，碳酸锂最高价格突破50万/吨。随着动力电池高增速对锂需求的高增速，碳酸锂和氢氧化锂价格不断向上，年一季度迎来第一波涨幅，从下半年开始不断向上突破，12月31日碳酸锂和氢氧化锂价格分别达28.6万元/吨和22.7万元/吨，全年均价分别为12.2万元/吨和11.5万元/吨，同比上涨.7%和.2%。年，原材料上涨势头不减，碳酸锂和氢氧化锂在年3月25日价格分别达到51万元/吨和49.25万元/吨。

下游需求超预期叠加金属元素大涨推升锂电池原材料价格。在下游需求超预期的背景下，涨价成为年锂电材料的主旋律。主材环节来看，电解液和正极环节价格上涨最为显著，年初至年2月27日磷酸铁锂涨幅%，电解液价格在六氟磷酸锂推动下上涨%，三元正极材料在金属价格推动下，年内普遍上涨超过%。隔膜和铜箔环节上涨相对温和，全年涨幅在20%上下。

正极涨价对电芯成本压力显著，产业链盈利向中上游转移。正极作为锂电池的核心材料，是电芯成本中占比最高的原料，而碳酸锂和氢氧化锂是正极成本的最主要来源，目前成本占比超80%，按照当前的市场价格穿透来看，碳酸锂占电芯成本的比例超30%。年，受益于供需关系的改善，大部分上涨的原料成本从锂盐厂经材料厂顺利传导至动力电池厂商，而在年前三季度，电池厂商并未将其向下传导，电池环节的整体盈利空间压缩显著，内部分配上，盈利由电芯环节向中上游材料环节转移。具体来看，以赣锋锂业为代表，自有矿产的锂盐厂毛利率显著提升；中游的正极厂商和电解液厂商毛利率稳定；而电池厂商的盈利水平普遍下滑，公司则凭毛利较高的储能业务和在产业链中的强大话语权维持其整体毛利率稳定。年第四季度，各大电池厂商纷纷涨价，将锂电原料成本上涨的压力向下游传导，电芯环节的盈利在第四季度迎来拐点，目前部分厂商毛利率已有所修复。

受原材料价格上涨影响，公司22Q1利润空间受挤压，毛利率同比-12.79pct至14.48%。上游原材料价格的上升挤压了公司盈利空间，21Q4毛利率环比-3.19pct至24.70%，22Q1环比-10.22pct至14.48%，盈利空间持续受挤压，且在22Q1对公司毛利率的影响更为显著。对上游原材料的布局合作，一方面可以稳固上游资源的供应稳定性，另一方面也可以通过参股合资等形式改善公司的成本压力，因此针对锂资源，公司进行了广泛的投资布局与合作。（报告来源：未来智库）

2、锂资源布局加速，碳酸锂自供比例提升

2.1、国内国外齐加码，保障上游原料供应

公司积极拓展国内外锂资源渠道，通过参股国外的矿业公司，深度绑定天华超净和战略布局宜春四川等多种方式锁定锂精矿供应。

北美锂业：年3月，全资孙公司加拿大时代通过收购ST吉恩的股份、增资和认购可转债的方式取得了北美锂业的控股权，持股比例达95.21%。北美锂业持有一项采矿租约和19项探矿权，上述矿权位于LaCorne镇的东北角，该项目资源量4万吨（M+I），平均氧化锂品位1.19%，储量万吨，平均氧化锂品位0.94%，矿区包括一个露天矿和一个年产2.24万吨电池级碳酸锂的加工厂。LaCorne项目于年10月首次试生产，后历经多次停产，最近一次停产时间是年2月，当前该项目仍在调试阶段，完成重启进入商业化运营后，预计平均年采矿量万吨，折合6%品位的锂精矿约25万吨，年产碳酸锂2.02万吨，预计生产20年。

PilbaraMinerals：年9月，公司以2.63亿元人民币战略投资澳洲锂矿公司PilbaraMinerals，当前持股6.97%。在Pilbara收购了Altura之后，Pilbara旗下的Pligangoora锂矿现有资源量3.09亿吨（M+I+I），平均氧化锂品位1.14%，储量1.62亿吨，平均氧化锂品位1.2%。Pilbara拥有Pilgan工厂和Ngungaju工厂（原Altura旗下），Pilgan工厂原产能33万吨锂精矿，技改之后扩产至36-38万吨，预计于22年Q1达产；Ngungaju工厂规划产能18-20万吨，有望于Q3达产。Pilbara计划在年9月将锂精矿总产能扩至56-58万吨，远期产能规划将达到万吨/年，其中，一期增加10万吨的棕地扩建项目。Pilbara与多家企业签订了包销协议，当前一期项目产能分别给了赣锋锂业（16万吨）、容汇锂业（12万吨）、天宜锂业（21年8.5万吨，22年开始11.5万吨）和长城汽车（2万吨），二期项目已经与赣锋锂业、POSCO和长城汽车达成长期包销协议。

AVZ-Manono：年9月，公司出资万元入股天华时代，持股25%，9月25日，天华时代与AVZ及Dath

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